周五油价震荡收跌，贝克休斯数据显示美国单周活跃石油钻机数继续走低，供应偏紧预期延续。宏观预期主导的海外弱需求和OPEC+主导的主动减供应的博弈仍是当前市场交易的主线，由于微观层面需求数据均有韧性，基准预期下5月后有望持续去库，目前价格预计仍处二季度宽幅震荡区间中枢以下，关注美国债务上限及银行业问题导致的宏观情绪摇摆。

(资料图)

上周美元连续反弹，贵金属偏弱调整，白银则跟随有色金属大幅回落。衰退前景令贵金属中期维持乐观，但近期美联储官员讲话依然鹰派为主，在联储方面态度尚未发生确定性转变前预期仍将摇摆，与美联储背离的降息预期也存在修正空间，贵金属高位区域保持谨慎，等待回调后买入布局机会。

【铜】

上周沪铜跌至低位后调整，市场交投一般。美国债务上限事宜继续压制市场风险偏好；美国5月密歇根大学5年通胀预期初值反弹至3.2%，创2011年以来新高。现货方面，期价下行后上海升水回升至40元，下游买兴表现谨慎，暂未表现超买情绪。沪铜隔月月差拉扩至BACK200元/吨。技术上看，沪铜处于低位整理，下方仍有空间。

【铝】

周五夜盘沪铝小幅回升。目前宏观氛围偏空，基本面边际上也呈现供增需减预期，电解铝成本向下，当前不低的行业利润水平仍有压缩空间。沪铝指数去年七月17000元低点以来形成的趋势线被跌破形成破位，短线虽有超跌修复可能，但中长期来看前期支撑变阻力，下方空间已经打开，中期沪铝或陆续测试前期阶段性低点17700、17400、17000等位置寻求支撑。

【锌】

伦锌库存回落至5万吨下方，0-3贴水16美元。沪锌延续下行通道，周五夜盘反弹触及5日均线后受阻。欧美衰退担忧、国内宏观数据不佳、消费处于传统淡季等因素均对价格形成压制。锌锭社库重回跌势，而下游原料成品库存仍处高位。目前炼厂成本线在20800元/吨上下，在消费未见明显好转情况下，未来沪锌或围绕成本支撑偏弱震荡。

【铅】

伦铅大跌，0-3贴水8.25美元，技术面看连破支撑，趋势明显走弱。沪铅低位震荡。铅锭社库大幅增加，拖累价格。5月炼厂增产，消费处于传统淡季，基本面偏弱。目前价格或刺激下游备货，关注05合约交割后，仓单货源入市，社库能否转降。市场情绪仍偏空，观察沪铅15100元/吨支撑能否企稳回升。

上周沪镍跌至前低后整理，市场交投活跃。内外通胀不及预期继续令市场担忧需求不足。现货来看，金川升水11250元/吨，价格较前一交易日价格上调2350元/吨。现货货源趋紧，市场成交尚可。高镍生铁报价1124元每镍点，贸易商也普遍出货意向价受到一定镍价的影响，出货心态有所走弱，华南有成交1155元/镍点。下游不锈钢下挫较多，需求偏弱继续困扰市场。技术上看，沪镍前低附近得到支撑，空头继续持有。

【锡】

上周五锡价大跌后反弹不明显，未收复40、60日均线。LME0-3月现货升水降至268美元；国内沪锡周度库存增至9673吨，社锡库存徘徊在11.28万吨。锡精矿供应紧俏，5月国内精锡生产可能环比下行。锡价已回吐缅矿资源整合消息爆出的涨停阳线。多头止损离场后，暂观望。

工业硅期货延续回落，尾盘下挫。新疆部分硅厂停炉检修，买卖双方博弈僵持，散货出货较少，通氧553#现货价格持平。有机硅DMC市场均价14700元/吨，部分单体厂实际成交价低至14100元/吨，但下游需求疲弱，拿货并不积极。工业硅天气利空扰动基本释放，但受宏观氛围影响，加之基本面弱势难改，向上反弹动力不足，短期仍以弱势运行为主。

螺纹表需环比回升，符合长假前后规律，库存继续下降。经济复苏基础尚不稳固，节奏依然波折，4月社融、信贷数据低于预期，基建、制造业增速回落，地产销售复苏持续性面临考验，新开工修复尚需时间。吨钢利润边际改善，钢厂减产放缓，部分已经开始复产，关注粗钢压减推进情况。盘面弱势中波动加剧，下方支撑有所增强，短期仍有反复，关注市场情绪变化。

铁矿上周五夜盘大幅反弹。供应端澳巴铁矿发运小幅回升，国内到港量改善。需求端钢厂铁水产量连续下滑，但减产幅度不及预期，不过由于终端需求偏弱，我们认为铁水存在继续减产的空间。铁矿港口库存继续去库，去库速度有所放缓。整体来看铁矿石供需逐步宽松，自身仍然受到产业链负反馈的压制，但在前期回调幅度已经较大，以及粗钢压减政策的影响下，短期市场情绪有所修复，我们预计铁矿走势震荡为主。

焦炭提降第七轮基本落地，累计跌600-700。需求端，炼钢利润稍修复但仍不佳，铁水目前降幅仍不及预期，但还需等待淡季到来及各地区结合平控的具体执行，铁水产量仍有下降预期。供应端，原料煤跌幅稍缓，焦化仍保有微薄利润，但焦炭供应回升后因产地累库再次有所回落。焦炭现货市场跌势还未止，但期价提前跌幅较大近期波动开始加剧，仍建议结合钢市情绪按照盘底思路去操作。

近期国内焦煤成交情况有所好转，还需观察可持续性。国内焦煤矿因库存累积过快，开始倒逼产生小幅减产，还需观察持续性及幅度是否有扩大，后续也需观测内蒙地区煤矿产量是否有实际下滑。蒙煤传闻要限制日通关8万吨，消息未得到确认，但按照目前贸易商利润不佳的态势，通关车数进一步下降至700车左右也是较正常的。目前焦煤趋势性向下虽然还未结束，但边际变化逐渐出现，盘面估值又较低，容易出现短期剧烈波动，但反弹可持续性还要参考铁水未来具体的减产幅度。

据悉市场需求边际增量消失，价格日内有所回落。市场传闻年内粗钢产量平控，预计市场对钢厂需求预期较年初有所下降，对于硅锰价格有一定消极影响。在钢厂利润较差的背景下，预计钢招价格环比走弱为主。硅锰供应较为过剩，预计钢招价格仍然承压。建议反弹做空为主。

需求方面，钢厂或减产保价，钢厂利润较低，预计钢招价格同比下降为主。金属镁和出口需求较为平淡。供应方面，硅铁生产企业减停产有所增加，市场库存略微去化。06合约运行至生产成本附近，预计价格继续下行需要更差的需求预期。预计价格偏弱震荡，建议反弹做空为主。

油价延续跌势，内盘燃油系期货跟随波动。年内炼能矛盾缓解及海外需求缺乏亮点的大背景下海外炼厂毛利仍以弱势看待，新加坡柴油裂解价差虽有小幅反弹，但海外汽、柴油裂解价差整体仍偏弱及中东地区新炼能投放压制下低硫燃料油裂解价差承压。高硫方面，受二季度中东发电需求提振资源偏紧格局不改，且5月后OPEC+减产也相对利好高硫资源，关注做缩高低硫燃料油价差策略。

国内化工需求总体平稳，原油下行对海外市场冲击较大，国内市场在燃气淡季下也总体弱势。市场传闻烷基化油开始征收消费税，若落实会对原料端的醚后碳四形成压力，推动国产气转入过剩格局。盘面此前在宏观氛围驱动下持续贴水，持续低位震荡后受消息冲击，震荡中枢或进一步下移。

国内各地区尿素现货价格延续下行，基差环比转弱。国内供应短期将有所恢复，需求偏弱的情绪下现货价格将继续承压，盘面价格维持低位震荡格局。

外盘原油走势偏弱，国内化工品价格仍是承压。国内基本面来看，西北地区现货价格震荡走低，下游和贸易商补库意愿较弱，预计现货价格在2000元/吨将会迎来阶段性补库；港口地区5月份进口高供应，沿海库存将会明显增大，逢高做空9-1月间价差。

沥青5月计划排产量285万吨，同比继续维持在高位。原料端港口稀释沥青库存环比增加，升贴水在-16美元/桶附近。沥青需求启动晚于预期，库存环比小幅增加，同比往年中性位置，裂解利润短期承压。

苯乙烯近期东北和西北两家共计47万吨/年装置停车检修，与华东两家共计92万吨/年装置重启对冲，整体负荷小幅提升0.94…%。三大下游产成品库存高位，生产利润不佳，开工偏低，维持刚需采购，港口库存小幅去化。市场计价经济衰退预期，原油走弱，叠加产业内心态悲观，苯乙烯弱势承压。

聚烯烃空头格局延续，需求疲弱拖累市场。聚乙烯方面，随着装置检修季的来临，国内聚乙烯供应压力减弱。但进口货本月有增加的趋势，弥补国产量下滑的缺口。需求端来看，农膜需求淡季，开工将会大幅下降。但其他下游制品需求相对稳定，中空、包装膜需求有增加的可能。因此，整体来看，供需基本面整体维持弱稳局面，需求淡季价格走势偏弱。聚丙烯方面，出口订单疲软拖累下游备货意愿抬升，内需拉动力度及持续性仍然较弱，随着天气转热，下游需求整体偏淡。虽然检修集中，但难以缓解市场库存压力。价格走势偏弱。

PTA弱MEG强的分化加剧。供应增长而需求趋弱，失去调油需求支撑后PX有空配价值，考虑做缩TA-原油价差。港口库存下降及装置转产兑现，乙二醇成为多配选择，近期交易估值修复预期，一体化加工差持续修复；中长线合成气法负荷提升及进口增长可能限制乙二醇修复的空间。短纤开工偏低，现货加工亏损修复，消费淡季，价格继续被动跟随原料波动。

上周国内轮胎开工率回升，青岛地区天然橡胶总库存继续攀升，库存去化进程依然未能出现。云南天然橡胶产区绝大部分地区依然处于“停割”状态，少部分地区开始恢复开割，海南天然橡胶产区逐渐开割，越南天然橡胶产区逐渐开割。近期，天然橡胶RU和20号胶NR期货走势分化，RU市场核心驱动在于供应端，NR市场核心驱动在于需求端，策略上以“筑底反弹”的思路对待。

上周玻璃小幅累库，库存环比增加1.88%，同比减少36.24%。周末产销较低，中下游观望情绪浓，沙河厂家产销大幅下滑的一个原因，在于贸易商降价销售挤压厂家出库，贸易商本周去库较多，加工厂库存高，消耗原片库存为主。利润明显修复，行业扭亏为盈，后续有5000吨左右产线计划点火。短期，产销走弱叠加产线复产，期价走弱，但目前基差过高，预计下跌空间有限，观察后续地产销售改善持续性，短期观望为主。

库存环比下降0.23万吨至52.56万吨，好于市场预期，和碱厂检修存在一定关系。徐州丰成设备停产，重庆湘瑜装置停车，开工环比下滑2.35%至91.19%，江苏实联近期检修，后续开工或震荡运行为主。目前轻碱需求弱，下游开工弱，重碱刚需支撑，近期浮法和光伏产线点火，但远兴大投产，加之现货下调，下游采购情绪差，原料库存将继续下降。大增产的背景下，中下游囤货意愿差，纯碱下跌趋势难改。

国内豆棕油价格仍然偏弱，其中豆油价格创新低。我们预计国内油脂需求端下半年仍要面临考验，需要往工业端的原料价格靠拢去刺激需求。虽然棕榈油在品种间偏强，主要是因为供给端偏强，但是价格大势也容易被整体油脂拖累。美豆原料端短期难以形成价格趋势，中期仍然面临种植生长期的考验，累库情况还需要观测。因此综合考虑，建议中期思路豆棕油在反弹的时候进行沽空。

外盘菜籽及其他油籽受美农报告影响下跌，主要因新作供需前景偏宽松，目前北美新作油籽播种顺利，天气状态无风险，油籽价格整体面临继续下行的压力。国内菜系需求存在看点，但下游信心仍缺乏，菜油库存累计仍明显。此前菜系策略以中期下跌趋势后的短期反弹为主，建议短期菜系多单减持，菜油走势弱于菜粕，菜油短期有望再次测试并突破前期低点。

国产豆盘面大幅反弹，收储的传闻仍然在扰动盘面。国产豆主要需要看政策的指引，如果继续收储，能阶段性支撑价格，不过容易造成压力后延，对价格的压制始终会存在。往下过度大跌的话，影响种粮收益，从粮食安全的角度看，近几年国际粮食安全问题凸起，还需要保护农民的种植利益。所以拉长周期看，政策端鼓励供给端扩张的背景下，我们的交易策略倾向于逢反弹的时候去沽空的思路。

生猪盘面出现减仓反弹，猪价低迷而需求未见起色，屠宰场冻品库存高企、入库积极性减弱，二育积极性仍偏差，当前猪价仍在底部持续徘徊，磨底阶段，盘面预计反弹行情难以持续，关注政策端。

鸡蛋盘面继续偏弱表现，8月合约创新低。近期小麦价格走弱带动玉米期价持续下跌，成本端下行逻辑延续。供应预期趋松与成本下行逻辑带动近期鸡蛋期价不断走低，关注下方技术面支撑与资金动向。

美国农业部5月的供需报告总体偏多，全球22/23年度棉花产量上调，消费下调，期末库存增加，其中美棉22/23年度的数据偏多，产量下调，出口上调；对于新年度23/24年度的数据，全球产量较上年度下调，消费有所复苏，但年度消费量长期看表现仍然一般，期末库存较上年度下调。国内天气炒作告一段落，上周新疆温度不断回升，国内基本面总体一般，上周郑棉震荡回落，现货成交有所好转，但总体表现仍然一般，新棉上市前供给仍然充足，后续消费或面临淡季的考验，近期内外价差缩窄也限制了郑棉的高度。操作上，逢高做空或空单持有。

美糖回落调整。巴西4月下半月生产数据中性偏多，降雨阻碍了甘蔗收割。不过制糖比同比增加，增产趋势较为明显。另一方面，国内如果抛储将使美糖短期需求减少，美糖面临调整压力。国内方面，宏观调控风险增加，郑糖承压回落。如果抛储落地，短期将对期货价格形成打压。不过由于进口成本较高，即使抛储，国内的供需依然相对偏紧，现货价格难以大幅下调，预计郑糖7、9月合约相对抗跌。从交易逻辑上看，美糖的调整幅度以及国内库存将决定近月合约走势。

受预期减产幅度较小的影响，苹果期价继续减仓回落，价格重新回到前期的震荡区间。4月份西北苹果产区遭受霜冻灾害，甘肃产区受到的影响较大。不过此次低温过程中陕西产区的最低温度相对较高，预计对陕西产量的影响不大，另外山东产区也没有受到霜冻的影响。因此，虽然甘肃大概率减产，但是预计全国产量下调的幅度不大。由于产量变化不大，预计盘面将震荡调整，苹果套袋后产量基本定型，期价将重新选择方向突破。

前一交易日A股缩量整固，期指各主力合约全线收跌，跌幅均超1%。“中特估”板块将迎来重磅指数ETF产品，3家基金公司旗下中证国新央企股东回报ETF同时公告将于本周正式发售。今年场内15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。证监会宣布启动科创50ETF期权上市工作，科创50指数是由科创板中市值大、流动性好的前50只个股组成，最新数据显示科创50指数市值占整个科创板市值超过40%。近期“缩”的特征是宏观数据的一个主要特征，中美通胀数据均有所体现。量化信号方面，上周宏观数据公布后期指长周期信号下行，其中IF和IH降幅较大，未来仍需关注美国债务上限潜在压力对市场风险偏好的影响，预计中期A股结构再平衡下的震荡偏强格局仍将延续。

上周，市场情绪亢奋。由利率利率加点下调等带来引发的市场收益率下行幅度明显。资金面总体均衡平稳隔夜利率反弹。短期来看，利率下行幅度已经较大，需要注意市场震荡风险。方向性策略建议谨慎，适当考虑多头交易性机会。跨品种方面，关注曲线陡峭化策略。